情誼無價，倒不是說情誼真得沒有價格，而只是說我們不能對一份具體的情誼進行定價，這既是道德上的要求，也是現實的無奈——對情誼定價很難。

當然，生活中很少有這種煩惱，因為我們不會去想著對情誼進行定價。但是，在金融市場上，幾乎所有的交易都要涉及一個最關鍵的問題：對標的進行定價。

如果定價是容易的，那麼我們今天看到的金融市場的波動就不會這麼劇烈，更不會有市場是否有效的爭論。

換句話說，金融市場之所以出現這麼劇烈的波動，其最主要的原因就是，為金融資產定價很難，而人性的貪婪和恐懼導致的更大波動只不過是對這一難題的強化。

金融上，幾乎所有的重要的理論成果都涉及對於金融資產的定價，在這方面金融從業人員可供借鑒的研究成果非常多。

傳統金融理論上有：格雷厄姆“內在價值”定價法，主要利用會計和法律工具分析財務報表；巴舍利耶“價格變化服從鞅過程”；威廉姆斯“股利貼現模型”；以及“現金流貼現模型”等。

現代金融理論包括：夏普的“資本資產定價模型（CAPM）”；羅斯的“套利定價理論（APT）”；布萊克和斯科爾斯的“期權定價理論”。

儘管如此，定價還是金融市場上最難的問題，最突出的表現就是，對同一標的市場有無數的價格，並且這些價格還總是在變動中。

這種價格的“飄忽”，在人性貪婪和恐懼的加持下，表現在市場上就是震撼人心的跌宕起伏，這既體現在這個市場上，也體現在一個具體標的上。

也是正是因為定價的困難，或者說是達成共識價格的困難，導致經常出現一個情況，即“高了又高，跌了又跌”：明明價格已經很高了，已經遠遠高於標的價值（如果有的話）了，可是還是繼續上漲；明明價格已經很低了，已經遠遠低於標的價值（如果有的話），可是還是繼續下跌。

不過，上述情況也不會一直持續下去，其轉捩點就在於自己是否進場（上漲趨勢中）或離場（下跌趨勢中），好像這個標的偏偏跟自己作對似的。只要自己不進場，上漲趨勢就不停；只要自己不割肉，下跌趨勢就不停。

而給投資者造成這種困擾的原因就是，給標的定價難。如果我們可以對其進行更好的定價，即使面臨“高了又高，跌了又跌”的情況，我們也不會慌張。

然而，希望給標的確定一個價格，這種念頭想都不應該想，如果在市場上摸爬滾打是為了發現定價“聖杯”的話，永遠不會有找到的那天，因為價格的決定因素太多，即使找到所有的因素，也很難確定每個因素所占的權重。

無法定價，並不代表著難以衡量。從衡量的角度來說，關於定價的研究成果還是提供了參考價值，通過上述的定價理論，我們至少可以獲得以下資訊：

一是，其他人對於這個標的如何定價的，找到市場認同的大體價位；二是，通過這些工具，大概確定標的的合理價格區間；三是，這些工具能夠為標的起到一定程度上的價格錨定作用。

寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤。通過這些工具大體獲得模糊的正確就足夠了，不必陷入不知方向的精確中。

以評價當下價格是否“合理”為例，我們只需要將當下季度每股收益乘以4再乘以市盈率即可，得出來數值跟當下價格進行比較，這種模糊其實就足夠了。小數點或個位數多一點，還是少一點，其實意義不大。

因為很多價格的波動並不主要是因為估值、定價是否精確導致的，以一個不斷強化的上漲趨勢為例（這裏只是描述了一種情況，其實一個不斷強化的上漲趨勢有很多種情況）：

主流認為一個標的會有大趨勢，然後開始付諸行動；主流付諸行動的行為，導致標的的價格的上升；這種上升，強化了主流的認識，即這種來自外在的客觀事實，反向影響了主流認識，進而更強化了行動，繼續看多，這又導致趨勢的強化。

隨著價格的不斷上漲，有些人開始有獲利了結的心理，這導致趨勢的回調。不過，有部分人，或許是堅定的看多者，或許是等待回調時機的看多者，或許是空頭的平倉，利用調整買入。看多力量未減，導致股價再次上漲，繼續原來的趨勢。

之所以每個趨勢都有盡頭，除了前面多次回調對心理導致的影響之外，還有一點就是獲利回吐的壓力越來越大，這種壓力之所以增大，就是越來越多的人開始感到價格有點高了，這種感覺部分就來自於對於標的定價區間的感受。在這種情況下，看多人的熱情減損，導致原有趨勢力量趨弱，尤其是二階的。

儘管這一過程中，原有趨勢的堅定守衛者，或新加入者，有動力繼續買入，但是隨著成本的增高，殺傷力相對減小。隨著壓力的增大，“上漲聯盟”內部心懷異心，不再鐵板一塊，導致下跌出現，這又反過來導致更多人開始懷疑上漲，趨勢逆轉，反向強化，尤其是價格偏離通過定價工具計算出的價格區間過多之時。

行走 · 記錄

照片在泰國華欣一個水上樂園。對於衝浪者來說，水流和波動是滑板的動力所在。如果沒有潮湧和海浪，衝浪也就難談充滿樂趣。

定價的困難，反映在金融市場上就是起伏的波動。這些波動就像潮湧和海浪，是金融市場衝浪者的動力所在。

從這個角度來說，定價的困難、價格的不確定性，正是交易的魅力所在。