新中央財經會議指明
“十四五”開局之年的投資機會

全文核心觀點

2021年，決策層對可能出現的挑戰是有充分預判的，在財政貨幣政策方面繼續發力，穩定市場對房地產行業的預期，繼續堵漏補缺，在夯實基礎的同時，提出三大自主可控(關鍵科技，種子糧食安全，產業鏈供應鏈)，在可持續發展方面重點提出碳排放的達峰和碳中和。2021年在新基建、科技、農業、基礎消費、軍工、國企改革等領域存在明顯的投資機會。

正確領會核心精神

　　今年的中央財經工作會議的重要性在於：這是佈局“十四五”開局之年的經濟工作的指導性會議，不僅確定了2021年的工作重點，而且也體現了制訂“十四五”規劃的戰略方向。此前，中共中央已經對下一個五年計劃和2035年遠景目標做了戰略統籌，隨著本次會議和明年“兩會”正式公佈規劃內容，未來一年的社會經濟發展脈絡越來越清晰。

“以推動高質量發展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，”“堅持擴大內需戰略，強化科技戰略支撐，擴大高水準對外開放，確保“十四五”開好局，以優異成績慶祝建黨100周年。”這是2021年的總體目標。為此“宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。”會議特別提出“保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急轉彎”。“不急轉彎”在中文語境是非常通俗易懂的表述，很少出現在*********別的政府檔表述中，清晰地表明高層希望宏觀經濟政策繼續保持穩定的意思能夠被公眾充分理解的意圖。這與近期不少分析和經濟觀察人士猜測政策將要轉向的看法是迥然不同的。我認為，全球經歷了2020年嚴重疫情的影響，全球主要經濟體出現了停擺或衰退的影響，很難在短期內得到緩解，復蘇進程中可能會出現混亂，比如產業鏈斷裂、供應鏈失衡導致的價格信號失靈，一些社會問題也可能意外爆發，地緣政治形勢和地區衝突變得更加緊張。宏觀經濟正常化的方向是明確的，即逐漸退出，但是明年恐怕不具備退出所需的條件。從12月21日市場表現來看，投資者已經正確理解了決策層的這個表述的真實意思。

市場和投資者重點關注問題

　　除了政策預期之外，還有兩個問題也是公眾關注的焦點。一個是房價是否會崩盤，另一個是人民幣兌美元匯率是否會繼續升值。我仍堅持“房價不會大範圍塌陷，房地產市場將繼續保持穩定”，另外，人民幣過度被動升值對中國經濟會產生較大負面影響，壓制經濟復蘇，應對升值幅度加以必要干預”的觀點。從這次會議表述看，“要實施城市更新行動，推進城鎮老舊社區改造，” 促進房地產市場平穩健康發展。當然，“房住不炒”仍是基本原則，而抑制房價的主要手段是更多提供“租賃住房”，整頓租賃市場秩序，對房租水準進行合理調控，以平抑部分城市居民購買住房的需求。在匯率方面提到“深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。”

　　防範系統性金融風險仍是主要關注點，會議特別提出“要健全金融機構治理，促進資本市場健康發展，提高上市公司品質，打擊各種逃廢債行為。”目前商業銀行的壞賬和負債問題仍很突出，一些商業銀行由於治理和風控存在很多問題，風險仍需要一段時間才能顯露出來。會議提出要“多管道補充銀行資本金，完善債券市場法制”，指明了明年金融系統治理整頓的方向。

2020年數字經濟受疫情影響而出現爆發性增長，要大力發展數字經濟，仍需要基建先行，會議特別提出要“加大新型基礎設施投資力度”。同時，財政“要合理增加公共消費，提高教育、醫療、養老、育幼等公共服務支出效率。”“要增強投資增長後勁，繼續發揮關鍵作用。要發揮中央預算內投資在外溢性強、社會效益高領域的引導和撬動作用。”

　　前所未有的新提法：關鍵技術自主可控、產業鏈供應鏈自主可控、糧食安全。

這次會議有三個國家戰略高度的提法值得留意。

　　一是強化國家戰略科技力量。要充分發揮國家作為重大科技創新組織者的作用，堅持戰略性需求導向，確定科技創新方向和重點，著力解決制約國家發展和安全的重大難題。要發揮新型舉國體制優勢，重點解決關鍵技術的自主可控問題。

　　二是增強產業鏈供應鏈自主可控能力。確保產業鏈、供應鏈安全穩定。要針對產業薄弱環節，儘快解決一批“卡脖子”問題，要實施好產業基礎再造工程，打牢基礎零部件、基礎工藝、關鍵基礎材料等基礎。

　　三是解決好種子和耕地問題，保障糧食安全。要加強種質資源保護和利用，加強種子庫建設，要開展種源“卡脖子”技術攻關，立志打一場種業翻身仗。

　　還有一點是“強化反壟斷和防止資本無序擴張”。我認為這是促進國內迴圈的必要舉措。此前針對互聯網平臺經濟已經出臺了反壟斷指導意見。處於風口浪尖的一些金融科技龍頭企業已開始調整業務發展策略。坊間有一些過度悲觀的說法，本次會議提出“國家支持平臺企業創新發展、增強國際競爭力，支持公有制經濟和非公有制經濟共同發展，同時要依法規範發展，健全數字規則”，表明了支持這個行業在進一步規範之下健康發展的態度。“資本無序擴張”需要投資者更深入理解，這個問題較複雜，另文分析。

　　第二、三條的提出有些出人意料，表明決策層對中國可能會面臨的艱難局面有清晰認知，投資者不僅可以從中找到投資機會，而且也應未雨綢繆，做好應急準備。

會議指明的投資機會

      我們從這次會議的表述中，不難看到明年的投資機會存在於多個領域之中，比如職業教育“要完善職業技術教育體系”，保險行業“發展第三支柱養老保險”，會議也提到了物流、房屋租賃、碳排放交易等多個領域的發展方向。我認為，基於會議精神和我們對中國經濟發展狀況與結構的判斷，投資者可以關注以下重大的投資會：2021年在新基建、科技、農業、基礎消費、軍工、國企改革等領域存在明確的投資機會。