2020年1月9日，我們發佈《2020新舊康波週期展望》，對全年經濟和市場做了分析和預測。當時，可能沒有多少人會猜到新冠肺炎疫情會成為影響全年社會和經濟的關鍵因素。基於全球主要經濟體的宏觀情況，提出“美國可能遭受比之前衰退更大的金融動蕩和經濟危機”，“在2020年底前，美國經濟仍可能步入衰退”，“經濟通縮和經濟減速可能同時出現”，“美國貨幣政策進退維谷，可能暫停調整利率，增加國債購買。2020年美國總統選舉年，財政、稅務政策難有重大改變，但是配合選戰的動作和負面消息可能隨時對市場產生較大衝擊。”目前看來，3月份美國遇到罕見一個月內多次熔斷的金融市場動盪，但是還沒有觸發真正意義上的“經濟危機”。美國總統選舉結果仍存在變數，唯一可以預計的是，即便民主黨執政，中美關係也難以緩和，變化的可能只是衝突的形式而已。這是2021年之後4年的議題，稍後再做具體分析。

2020年中國經濟未能達到預期6%左右的增長目標，人民幣對美元匯率未能控制在7左右，主要來自疫情帶來的外部衝擊。

　　人民幣下半年對美元的升值，主要來自中國經濟在疫情之後的恢復較快，由此形成市場對中國經濟增長優於美國的預期，這是一種相對升值，而不是來自中國經濟強勁增長導致的升值。這是出乎意外的效果，我們認為從中國宏觀經濟整體的短期競爭力考慮，人民幣升值過快會造成出口的負面影響。但是，實際情況是疫情導致的全球經濟放緩和生產活動強度較低，導致需求溢出各國的國內市場，拉動了中國出口的快速增長。出口增長成了支持中國經濟的一個主要引擎。人民幣升值的趨勢和出口形勢具有強相關性，投資者宜密切關注官方可能採取的調整措施，以在出口價格彈性低的情況下利用人民幣升值好處，而在國外疫情好轉時，可能會加強對人民幣升值的調控。

2020年突發的疫情改變了經濟運行的常規形態，大量線下經濟活動轉移到了線上，宅經濟、電商、物流等行業獲得難得一遇的良機。中國提出面向數字經濟的新基建，正式進入高速發展的數字經濟時代。新基建替代老基建，尤其是5G投資已經適度超前，並提前完成了全年目標。可以看到GDP回復正值，新基建、出口的貢獻很大。我們年前提出“基建板塊和週期股有波段機會”，已經得到驗證。

　　對於房地產，言論觀點是：房地產仍是中國經濟一個重要支柱，不會輕易撼動，“房地產板塊可能出現龍頭整合中小企業的機會，利好龍頭地產商”。幾傢俱有系統性重要性的房地產企業被政府約談，房地產行業整體風險可控。我們建議投資者“適當配置黃金類投資品”，將“環保和污染治理，消費、金融板塊可以作為防禦性板塊”，從這些板塊的市場表現看來，效果還是令人滿意的。

　　香港的實體經濟受到衝擊較大，而金融市場因中概股回歸上市帶來了一波熱潮。大量資金湧港，對港元需求明顯增加，導致香港金管局多次出售抑制港元升值，維護聯繫匯率制度的行動。隨著中國進一步開放，以及相較國外更為穩定的政治經濟形勢，未來一段時間仍會有國外資金進入香港和內地。投資者要留意評估中美爆發金融戰的可能性，這是決定香港市場的一個重要考量因素。

　　我們明確提出2020年開始的5年時間，是舊康波週期的尾聲，和新康波週期的初起交疊時段。一般而言會出現經濟低迷，而且向下震盪的幅度可能很大。中央五中全會給出的“十四五”規劃指引也表明，中國未來5年必須緊緊圍繞發展數字經濟，查漏補缺，夯實已經取得的成果，在關鍵技術領域取得突破進展，為2035年的宏偉目標奠定堅實基礎。年初我們提出“留意生物製藥、人工智慧、大數據和雲計算、5G、半導體等領域的投資機會”，今年市場大部分時間是圍繞這個主題進行的，相信這個建議在未來5年仍然是有效的。

　　時近年末，今年中國GDP整體為正的目標必能實現。在美國選舉塵埃落定之前，我們得到一個難得的空窗期。目前看來，中、美、俄透露的疫苗研發進展都很順利，市場對經濟複甦的預期越來越強，這也是近期週期股活躍的重要背景。年末和明年初（春節前），市場有可能出現一波反彈。但是在個股層面，看到市場清理仍在進行，包括一些上市公司出現信用債違約，公司實際控制人涉足法律糾紛，公司財務突然出現不良等“黑天鵝”事件，仍會引發市場較大波動。

轉載自《大公報》