全文轉載自公眾號“七色保”

馬方業 國際新經濟研究院高級研究員

全球股市低迷，A股也難以獨善其身，上周更是跌破了春節之後上證2685點的低點。

美股雖然在週二創造了百年一遇的單日漲幅，但是距高點算起，依然是跌幅驚人，早就進入了技術性熊市。

不過，在美股反彈中，以波音、特斯拉為代表的先進製造業企業，反彈速度也是相當迅速，這對於A股投資者，也應該有一定啟發。

在疫情的影響之下，全球市場環境已經發生了深刻變化，對於2020年的走勢，眾說紛紜。

我們在查閱大量專家學者在第一季度發表的文章後，注意到了證券日報馬方業的一些鮮明觀點，跟現階段走勢非常呼應。

我們電話連線到了馬方業副總編，在電話採訪中，我們就投資者所關心的問題，進行對話。

希望七色保讀者從本文中，能夠吸取養分，指引未來的投資。

嘉賓介紹

馬方業

自從人民大學畢業後至今基本從事金融證券新聞工作。曾任職於新華社中國證券報與北京晨報證券部等。現為經濟日報集團高級編輯，證券日報（中國證監會指定資訊披露報紙之一）資深副總編。

從事證券財媒新聞工作20多年，曾獲中國證券市場20年20位最具影響力傳媒人物獎。中國證券新聞的積極開拓者和實踐者。

中國上市公司市值管理中心學術顧問。十多年來應邀到地方監管局/上市協，多家上市公司、高等院校等機構就企媒關係、市值管理、資本運作 、證券投資，證券新聞等交流授課。

十幾年來，對中國股市諸多頂部給出過精准預測。中國資本市場的長期觀察者與思想者。

嘉賓訪談

1.對於今年的股市整體走勢，您的看法是怎樣的？

馬方業：我在春節前，提到這麼一個觀點，現在依然適用：2020年是股市熊轉牛的關鍵之年。

從股指運行情況預測，今年的股市大概率將是“穩”字當頭的一年，但“穩”字當頭的同時也會“不平靜”。

現在看來，春節之後A股的反彈，是伴隨著政策利好的不斷釋放，這也就是之前說到的“穩”。

但隨著疫情在全球的蔓延，全球股市持續暴跌。

A股之前走出了“獨立日”行情，隨著疫情的海外大爆發以及美股的史詩級暴跌（以美國納斯達克為例，近期******區間跌幅超過30%），才引起了A股近期的大跌。

接下來的事情大家也看到了，A股從3074點直接回落到最低2646點，也是迅速完成了回調，不少投資者在年後的這一漲一跌裏，反倒是進一步擴大了虧損。

或許這就是我節前說過的“不平靜”吧。

如果年前認為A股在今年是大漲的“牛年”，估計節後這麼一跌，肯定是吃虧不少。

當然如果你抓住的是新基建為首的新核心資產，或許在下跌的時候反而還能不虧或賺錢。這也是我曾說過的，需要投資者們用結構式而非趨勢式思維看未來。

2.有觀點認為，大基金的減持，引發5G和晶片板塊的回調，那麼類似的“新基建”板塊是否還有投資價值？

馬方業：大基金減持，對市場的影響主要是心理層面上的，實際情況是大基金一期5年的投資期滿，其部分投資已經進入了退出期。

至於為什麼減持？不僅是滿足股東回報要求，也需要釋放出更多資金，進行下一輪的產業投資和扶持。

當然，春節前後，大規模的科技基金的發行，基民的上漲申購和下跌贖回的動作，也一定程度加劇了這些板塊的漲跌劇烈程度。

至於說到投資價值，我的觀點還是選擇持有核心資產，拿中興通訊舉例，在這次整體回調中，依然比節後低點要高很多，本周更是一舉反彈百分之十，這就是核心資產價值的魅力。（在此說明下，僅為舉例，非推薦！）

從資產配置來看，未來“新基建”應是標配，但也要注意邊際安全因素。

“新基建”不是一個新鮮出爐的概念。早在2018年底，中央經濟工作會議就明確5G、人工智慧、工業互聯網等新型基礎設施建設的定位。

當然，廣義上來說，“新基建”涵蓋的範圍還是比較廣的，5G基站、特高壓、工業互聯網、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源車充電樁、人工智慧、大數據中心等等，都能看做是範圍內的。

3.除了“新基建”之外，還有哪些值得投資者關注的板塊呢？

馬方業：疫情期間，有不少行業受到了衝擊，但也有少數行業趁勢而起。

比如數字經濟，大家熟悉的線上教育、線上會議、線上辦公、互聯網保險、線上貸款等等跟實際工作生活緊密相關的行業，都是數字經濟範圍內。

當然，其中部分行業對應的上市公司，也屬於“新基建”的範疇。數位化是新基建的基礎和土壤，兩者的藕合構築起數字經濟！

而數字經濟是我們的未來，抓住了未來，才抓住了投資的牛鼻子！

所以這些，也是核心資產的重要組成部分。疫情對於這些行業的影響，不只是短期業務量增長這麼簡單，更深遠的影響是使用習慣和普及程度。這種層級的影響，對於行業的長遠發展，才是更有意義的。

就好比說疫情之前，很多人沒有戴口罩的習慣，但是相信疫情結束之後，出於衛生健康考慮，日常生活中戴口罩的頻次可能會增加。這就是一個市場習慣培育的過程。

而剛提到的，線上教育、線上會議、線上辦公、互聯網保險、線上貸款等等，本就有了一定的用戶基礎，在疫情期間又得到了近乎全民級別的普及，受益自然是長久的。這種生產方式的變化，恰是疫情倒逼和區塊鏈技術應用的必須結果：分佈式商業開始顯露冰山一角。

數字經濟數字社會下，我們的生活和生產方式都將要發生變化，而這些都是我們未來的一部分，代表了價值成長部分。另外，如果疫情過後，受衝擊******的餐飲百貨旅遊航空運輸等服務業隨著人們消費的報復性反彈，相關公司的股價在深跌後也會迎來估值修復機會。

4.您之前有提到中國股市的投資邏輯正在變化，能在這裏給七色保讀者分享一下嗎？

馬方業：21世紀的前十年，是物換星移的十年。時間在變，環境在變，夢想在變，人與物的意義與價值更在變。從物質到意識、從時間到空間、從自然到社會，一切價值都在重塑，一切存在都在變動，一切結構都在調整。

從市場數據來看，截至2019年12月31日，滬深兩市總市值64.27萬億元，較2018年年末增加了16.45萬億元。

以投資者帳戶計算，人均盈利超過10萬元。滬指創下2014年以來******年度表現。

但實際上，大多散戶是賺了指數不賺錢。

因為2019年行情走勢的另一大特點則是個股份化嚴重，彰顯優劣之別，A股市場馬太效應已初步顯現。

貴州茅臺一騎絕塵，成為A股千元股王的創造者，相比而言，海潤卻潛水難覓蹤影，刷新了A股歷史最低價格記錄。

自2015年股災之後，中國股市的確在變天之中。真正有價值有成長的頭部企業股票會逐步步入天堂；而故事股、垃圾股會逐步走入地獄。

可以說，當下時代，是一切都要重構的時代，更是價值重構的時代。

當然，這些判斷是長期的，或者是在一個相當長的時間階段裏的變化。

中國經濟正從高速度增長轉向高質量發展，從舊動能向新動能轉換。房地產已屬過去的風口，科創已成新風口，創新驅動發展，科技引領未來，中國步入了決定生產力發展週期的科技發展強週期。

其次，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用。金融活，經濟活，金融穩，經濟穩，經濟興，金融興，經濟強，金融強。中國資本市場和中國股市的作用已上升為國家戰略。

這些觀點，也是我在2019-2020年之交的時候，公開發表過的。

從2020年第一季度的A股上漲的結構特點來看，也是泛科技類的企業上漲趨勢比較好。

有價值與成長的企業，市場才會給出應有的市值與估值。反之，就不會有市值或估值。這點應特別注意。值得欣慰的是，成長迅速、業績穩增為核心的長期價值投資理念開始開花結果。

從去年來看，結論也很明顯。

5.雖然市場在春節之後經歷了很大波動，但是隨著疫情的控制，以及A股靜態估值的被動下跌，不少觀點也認為，2020年應該是一個不錯的牛市起點。對此您有什麼看法？

馬方業：疫情終將結束，這個肯定沒錯，中國控制疫情的經驗，也在世界範圍內共用給其他國家。

從長線來看，2020年是一個不錯的投資起點，但是要說是不是牛市起點，我認為預測是無法做到這麼精准的。

因為到底是牛市還是熊市，其實都是多年之後回頭看，再下的結論。

嚴謹一點說的話，2020年是一個牛熊轉化的關鍵年。因為精准的預測或是神仙或是巧合！

隨著疫情帶來的全球股市靜態估值下移，選擇被錯殺的核心資產，從長期看是不錯的選擇。

節前的那次演講時我提到過，市場形成牛市一般需要四個條件。

一是宏觀經濟基本面必須企穩，企業盈利必須得到有效改善並漸露向上拐點。

二是股票市場長時間持續低迷，市場整體估值較低。

三是貨幣政策相對寬鬆。

四是政府重視，政策支持。

這四個條件涉及三個面：即宏觀基本面，企業微觀面和政策資金面。

前三條是內生性的，是必要條件，最後一條是外生性的，是充分條件。目前看，這四個條件還不能全部滿足，只能是局部滿足。

值得一提的是，對買入並持有核心資產的朋友而言，股市的大幅度下跌，恰恰是買入的好機會，這也就意味著以更低的價格相對更安全的邊際持有更多的股票 。

當然這個思路是一種長線思路，買入股票就等於買入企業股權或股票，是需要在一定階段內伴隨企業的成長的。

因為目前或未來看，賺企業的錢才是較為冷靜和正確的做法，負利率或准負利率時代下，賺央媽的錢，賺大媽的錢，更多的是一種短線行為，是搏殺或搏傻行為，是“高手”行為，是超出非職業股民能力圈的行為。

結語

在採訪的最後，馬方業提醒七色保讀者：“穩”字當頭的同時也會“不平靜”，任何投資成功的前提，是穩定和長期的資金來源，以及充分的風險意識。

比如一個月前市場還嘲笑巴菲跑輸指數，手握大量現金踏空，但是一場暴跌，這些聲音立馬消失了。
   

但是，疫情目前在海外並沒有得到有效控制，中國仍然面臨著較大的困難，所以對股票市場不能輕言底部，畢竟疫情影響的不僅是市場情緒，也是實實在在影響著實體經濟。
一些金融的所謂利好最多起到延緩危機的作用，如果全球經濟整體大幅度下滑，那麼股市的估值中樞，也會動態性的隨之下移。
   

不能因為幾天暴跌，就看衰市場，更不能因為一根陽線改三觀，開始過度樂觀，刀尖上的舞蹈不是任何人都能跳的。
全球疫情的走勢對各國股票市場在短中期上的影響都是巨大的。由於中國股票還缺少做空工具，對中小投資者來說，保持一份清醒和理性是很重要的。

每臨大事有靜氣，寧靜才能致遠！
   

當然，控制好人的貪婪和恐懼，本來也是投資生活中最難做的事情。

雖然各國經濟受疫情的影響各有不同，但對中國來說，影響亦明顯比歐美等國會輕，一是西方發達體服務業比重占七八成，影響******，中國的服務業占比相對小一些；二是中國經濟的韌性強，長期向好的基本面也不會因疫情而改變；三是抗疫中顯示出的團體力量及制度優勢。

因此，對中國股市我們要一定有信心，同時要緊緊抓住核心資產，並伴隨著國家的強盛而實現自己財產性資產的大增長。