———— 發佈時間:2020-03-22 編輯:香港國際新經濟研究院研究員 金允木 閱讀次數:170 ————
3月6日,沙特與俄羅斯談判失敗,俄羅斯拒絕了沙特減產的提議。3月7日,沙特原油大幅降價,打響“價格戰”。3月18日,美國原油************跌至每桶20.52美元,為18年來的最低水準;布倫特原油最低跌至24.52美元/桶,為2003年以來最低水準。
以前在石油企業工作時,也經歷過一次油價大幅下跌,也就是2014年至2016年的油價大幅波動。當時公司的應對是提質增效,看到這次油價下跌,心裏還估摸著又要開始提質增效了。
當時因為身在其中,所以並沒有對油價漲跌特別關注,就跟現在很多基本面投資者一樣,認准了一家公司的股票,並不在意外部衝擊。現在離開了原來的公司,因為從事工作的原因,反而更為關注起油價漲跌的邏輯。
事實上,進入21世紀,油價波動比較大的週期有四次,分別是:2001至2002年,互聯網泡沫破裂,全球經濟減速導致的波動;2008至2009年,美國次貸危機導致的波動;2014年至2016年,美國葉岩革命疊加OPEC不減產導致的波動;2020年年初以來,新冠肺炎疫情疊加OPEC+談判破裂導致的波動。
儘管每次油價漲跌有各種各樣的原因,但要問一個最本質的原因無疑是“供”和“求”,油價每次漲跌都源於這兩者的原因,無論是這種油價波動是市場自發調節的,還是人為主動干預的,其他邏輯都是作用於原油的“供”和“求”的。
也就是說,油價漲跌的邏輯就是“供”和“求”,其他邏輯圍繞這個進行,幾個具體邏輯如下:
在供給上,
一是,探明儲量
2018年,《BP世界能源統計年鑒》統計,截至2017年底,全球探明石油儲量達到1.6966萬億桶。按照2017年的產量水準,這一儲量能夠滿足世界50.2年的產量。
不過,關於世界石油探明儲量和可采儲量一直是一個“迷”,一段時間說石油只供開採XX年,一段時間就又有新發現了,可供使用年數也跟著變化。圍繞石油枯竭還是不枯竭,石油的最終的供給量也充滿變數,現實的供給量主要看技術水準及經濟開採成本。
二是,經濟產出
石油供給呈現自然縮減和人為縮減屬性,石油是遞弱資產,這決定了石油供給的自然縮減。石油的人為縮減,一是表現在形成壟斷價格上,比如限產協議等;二是表現在經濟產出上,比如葉岩油的開採。
石油的開發需要投入,而如果投資收益比不高甚至產出小於投入,石油開採不經濟,供給減少。可采儲量小於探明儲量,就是很多礦藏開採不經濟導致。成本的變化,導致石油價格的變化,技術的發展會帶來開採成本的降低,也會引致石油價格的波動。
三是,地緣政治
中東有火藥桶之稱,除了因為這裏有錯綜複雜的國家和民族矛盾之外,另一個原因就是這裏蘊藏豐富的石油,導致大國參與其中,使得這個地區的矛盾更為複雜。
地區局勢,牽動著石油供應穩定的神經,影響世界石油價格的波動。例如,中東戰爭,伊斯蘭革命、兩伊戰爭,伊拉克入侵科威特帶來的三次石油危機。
四是,限產協議
歷史上,其中OPEC減產協議是頗為有效的主動人為干預石油價格的手段,並導致了上世紀70年代的西方國家的石油危機。
不過,近年來隨著美國逐步實現能源獨立,油氣地緣博弈呈現多元化,各方利益越來越難以達成統一,致使國際油價波動頻繁。未來依靠減產調控油價的空間越來越小,難度越來越大。這次沙特和俄羅斯談判的失敗,以及OPEC國家內部的矛盾,使得市場份額成了爭奪的目標。
在需求上,
一是,世界經濟
雖然世界經濟增長率不好預測,但是世界經濟的增長緩慢,並有趨弱的走勢。世界經濟增長,直接影響對於石油的需求,未來各國經濟增長的放緩,對石油的需求也將放緩。總體來看,世界石油需求和總的能源需求正在放緩。
從長期、中期、短期三個時間維度看,世界經濟對石油的需求,長期走勢趨弱,中期呈現週期,短期衝擊較大。
二是,能源儲備
戰略石油儲備是保障能源安全、解決短期石油供應衝擊的重要方法之一。在OPEC交替實行“減產保價”和“增產抑價“的政策時,戰略儲備能夠促使進口國的經濟和政治穩定,不至於受到以政治或經濟動機為出發點的人為石油供應衝擊的影響。
然而,總體來看,能源儲備或許能夠一定程度上短期緩解石油需求不足的問題,但最終解決不了因世界經濟下滑導致的需求不足。
三是,替代能源
石油面臨如下境地,即:內有叛徒,如葉岩氣、葉岩油;外有追兵,如新能源等,特別是近些年電動車對於汽油車的替代,一定程度上了影響了人們對於石油價格長期走勢的信心。
未來一旦有重大技術突破,比如石墨烯技術,那麼石油作為動力能源的地位將受到顯著影響,價格也將大幅波動。
四是,美元走勢
石油以美元定價,這使得美元走勢與石油價格高度相關,並呈現明顯的負相關性。一般來說,美元走強,油價下跌;美元走弱,油價上漲。
因為石油為“石油美元”體系提供了支撐,如果缺少石油這一大宗商品交易帶來的規模效益,“石油美元”體系的穩定性將大打折扣,美元的走勢影響著石油價格波動,儘管有時候是相互影響。
另外,對石油價格產生較大影響的還有突發事件,其既可以影響供給,也可以影響需求。
比如,去年沙特阿美石油公司遭無人機襲擊引發爆炸,導致市場恐慌情緒飆升,油價上漲;今年因為新冠肺炎疫情對世界經濟的衝擊,油價出現大幅下跌。
上面是石油價格漲跌的幾個邏輯,我們如何看待:
一是,有時候影響石油價格的是單個邏輯,有時候影響石油價格的是各種邏輯的疊加,儘管如此,每次油價的大幅波動,都有一個權重******的邏輯,影響“供”或“求”,最終導致價格波動,由此每次只要抓住最主要的邏輯即可。
以這次油價下跌為例,新冠肺炎疫情是突發事件的邏輯,但這不是導致油價下跌的最核心邏輯,最為重要的是世界經濟的嚴重下滑導致可能的通縮及石油需求不足。
二是,石油屬於大宗商品,但因其對於工業的重要性,石油被稱為工業的血液,加之石油為遞弱資產,這導致石油又不是一般的大宗商品,石油成為繼黃金以後與政治、地緣、財富緊密結合的商品,並有過之而無不及。
石油價格居高不下,大概是因為其作為工業必需品的程度更高。不過,隨著石油相對地位的下降,石油將與其他大宗商品價格的變化走勢趨同,即將受債務增速、人口年齡構成以及其他因素的影響。
三是,一直以來,石油價格呈現週期波動的走勢,這一是源於石油對於工業的重要性,二是源於石油成為類似黃金的避險資產。或許,隨著石油相對地位的下降,未來石油可能跟黃金的相似性更大,成為名副其實的“黑金”。
不過,石油價格可能繼續呈現較大的波動幅度,但油價的週期波動,不意味著油公司股票的週期波動或向上。因為市場看的更多的是增長和未來,現在的石油公司還能否重回以前的光榮歲月,還是說已經像鐵路、鋼鐵一樣成為歷史的巨人?沒有人知道。
四是,目前的價格跟以前相比,已經很低了;但如果未來有技術突破或者替代能源的話,很難說現在的價格很低。不過,從目前來看,儘管一些國家的生產成本低於當前價格,但是沒有能源國家能夠長期承受目前的價格。
俄羅斯雖然說無懼價格戰,能夠承受石油價格在6~10年內維持在25~30美元/桶,並且盧布貶值有利於俄羅斯石油企業降低生產成本,比如1997年俄羅斯石油企業受益於貶值紅利復蘇起來,但考慮到俄羅斯經濟嚴重依賴石油收入,可行性還是大打折扣。
沙特石油開採成本很低,並且這次也是其主動發起的價格戰,但是考慮到沙特國家福利也嚴重依賴石油收入,因為石油價格下跌,沙特多次發行債券,以彌補因油價下跌造成的預算缺口,2020年初沙特也發行了總價值50億美元的債券,沙特能否長期堅持當前價格也讓人存疑。
作者:金允木
香港國際新經濟研究院研究員。
北大、人大雙碩士。
在學期間曾於瑞典皇家理工學院交流學習一年。
畢業後先後就職於能源央企、地產PE,目前從事私募工作。