近期，全球資本市場遭遇過山車。先是油價崩跌引發全球股市上演踩踏式暴跌，全球一日市值蒸發近半個A股，美國更是經歷史上第二次熔斷，A股走出獨立行情。昨夜，歐股由漲轉跌，美股高開低走後強勢反彈，道指大漲逾千點。

 OPEC會議談判的破裂是這場連鎖反應的導火索，它的影響會持續多久，是否會出現轉機？疫情蔓延背景下，週邊市場仍將持續動盪？全球經濟下一步的走勢主要取決於哪些因素？美股11年牛市面臨多大壓力？A股會是全球資產避險港嗎？

 對此，一財朋友圈邀請多位專家，分享了他們的看法。

 沙特發動的此次石油價格砸盤行動，要看美國的態度。可以將此舉看作談判策略的一種，是極限施壓，談不成就打，打打再談。由於油價跌幅巨大，博弈各方都有損失，而對俄羅斯的經濟打擊可能是致命的，俄羅斯承受不了這樣的低油價，因為其經濟凋敝已久。對OPEC各國也不利，少賺了錢。對美國葉岩油企業不利，因為美國這些企業採油成本更高。沙特可能也想盡快與俄羅斯達成協議。俄羅斯這次是因為OPEC提出的減產規模超出了預期，所以拒絕接受。但是與其大家受損，不如儘快在減產量上達到妥協，談成大家都能接受的減產幅度，這是可以從經濟賬上算出來的。美國葉岩油企業也會要美國政府施加壓力，儘快讓沙特和俄羅斯談成一個結果。我覺得這個事件是一個突然衝擊，應該會比較快形成一個博弈均衡的結果，所有產油國和美國最終會達成一個大家都能夠接受的價格和對應的產量。

 中國今年加快和加大了吸引外資，大幅開放了金融市場，另外中國利率較高，自然也是吸引外部資金的另一個因素。如果此次衝擊持續時間較短，則中國沒必要採取特殊應對措施。目前還是應將重點放在恢復企業生產，有必要儘快降准。

 國際原油期貨價格暴跌，一方面是因為新冠肺炎疫情擴散，讓投資者對未來全球經濟的走勢開始擔憂，考慮規避風險；另一方面，是由於上周五歐佩克商議減產保價未果，隨之沙特3月7號宣佈4月份將大幅下調官方石油售價並提高產量，投資者認為沙特的這一措施將給石油市場帶來極大的不確定性，所以很多投資者表現出悲觀情緒。

 儘管目前因為新冠疫情演變成全球性大危機的概率還是比較低，但由於各種防控措施都會影響到經濟活動，所以短期內對經濟產生一定的影響不可避免。所以在疫情沒有得到有效控制之前，預計投資者都會擔憂，風險偏好會降低。

 中國的疫情在三月中下旬應該是會告一段落，但未來防止輸入性疫情形勢仍比較嚴峻。與此同時，我們需要看到，海外一些主要經濟體都在受災疫情衝擊，必然會影響中國的進出口，進而影響中國經濟的發展。

 在發達經濟體都面臨疫情衝擊，並且仍然充滿不確定的時候，中國已告一段落。也就是其他經濟體都面臨極大的不確定性，但中國相對確定，這自然會成為全球資本的短期避風港。所以我們看到近期全球股票市場暴跌的時候，富時A50期貨指數還表現相對平穩。

 儘管經濟受到一些衝擊，但未來流動性的相對充裕，以及國家政策的支持，相信今年的資本市場表現仍將不錯。

 从最近几天的风险资产价格来看，几乎都是崩溃式大跌，惨烈程度已经超过了2008年次贷危机，很多指标已经超出了市场的认知，比如原油单日跌幅最高达30%、10年美债的收益率破0.4%等。从外部成因来看，新冠疫情是主要导火索，全球经济衰退甚至供应链断裂的风险急剧上升；再叠加美国大选、地缘政治冲突等多个因素，石油价格的突然崩溃，构成了对全球风险资产的“屠杀”。根本上还是内因，即建立在庞大债务泡沫上的超级金融周期的脆弱性。美国股市牛市马上要到11年，创历史绝对新高，但看这个牛市的成色，比如生产率、经济增长率、杠杆和赤字水平等稳健指标，都比以前的牛市差了很多，是一个依靠债务和货币推动起来的牛市。看看美国的企业债，尤其是垃圾债，实际上风险已经非常大。再加上当前交易结构的变化，被动投资（ETF）和量化程序交易占据半壁江山，大大提高了恐慌式踩踏的风险，一旦触发崩溃，雪崩程度也将是历史级别的。

 我们当前正处于百年一遇的金融海啸之中，对所有头寸都应该按照“危机思维”去处理：缩减多头敞口、减少杠杆、降低风险资产比重、等待优质资产被过度减计的机会、构建避险资产底仓（黄金、高等级国债）等。从全球疫情地图来看，结构性机会仍然在中国，尤其是中国的医护医药行业，可能担负起全球疫情时代的中国制造使命。

 从理论上讲，新冠肺炎疫情在全球进一步扩散+原油超过20%的大跌之所以会引起全球金融市场如此大的反应，一是因为原油的大跌进一步打击了投资者的风险偏好，使本来已经十分脆弱的情绪濒临崩溃。二是因为两者叠加将对美国垃圾债市场造成更为严重的冲击，引发蝴蝶效应，美国非金融企业的利润增长在2014年后已经接近停滞，美股的上涨主要依赖于估值提升，依赖于企业发行债务工具回购。油价暴跌造成的高收益债市场的风险溢价暴涨将使企业的债务融资受到阻碍，美股上涨******的支撑基础会由于油价的暴跌而变得摇摇欲坠。三是因为原油的暴跌会使原本就缺乏上涨动力的通胀进一步萎靡，引发货币进一步宽松的预期。

 现在，国内疫情得到有效控制，逆周期政策的刺激对内需的修复与带动有明显作用，且与海外相比，国内仍然在2%以上的政策利率也表明了国内政策工具空间的相对充裕，中国的经济基本面相比海外，从前景来看，确实强势不少。

 在现在这样一个比烂的环境下，中国经济基本面与政策可用空间的相对优势，确实给中国的权益、债券资产、内需决定的黑色商品抗跌以及人民币的强势提供了有利的支撑。短期，可能由于全球金融市场的共振，流动性风险传导存有调整压力，但中期仍可拥抱人民币资产。

 在疫情和油价的双重冲击下，美国企业的债务风险可能暴露，进而造成去杠杆和经济衰退的风险上升。2019年底，美国非金融企业的总体杠杆率达到75%，已经超过2008年金融危机之前的水平。如果疫情引发需求和供给侧的同步收缩，将威胁到企业的收入现金流，使债务违约风险大幅上升。在过去多年的低利率环境中，美国上市公司通过债券融资进行了大规模的股票回购，这也提升了债券与股市之间的关联风险。

 与2008年不同的是，美国家庭部门的债务情况仍然稳健。目前美国家庭的负债占总资产的比重不到13%，远远低于次贷危机之前的水平，发生大规模家庭债务违约的风险仍然较低，有可能帮助避免美国经济陷入类似2008年那种深度且持续的危机。

 市场的后续发展将取决于两个重要因素：政府对经济的支持政策，以及各国的疫情防控措施。在政策层面，市场对美联储迅速采取降息措施的预期进一步升温。但是，由于疫情主要影响的是企业短期现金流，降息可能难以产生直接的效果。相对而言，通过财政对企业提供直接支持的措施更为有效，但政策制定过程更为艰难，短期内可能难以实现。为了应对债券市场上可能出现的违约风险，美联储也可能采取量化宽松的手段帮助企业债务实现展期。

 在近期，投资者情绪的变化在很大程度上还将取决于疫情防控的前景。从中国市场的经验来看，投资者最为担忧的是未来的不确定性，而非严格的疫情防控措施对经济的短期冲击。如果各国政府能够尽快明确疫情防控的手段，可能有助于平息市场恐慌，帮助投资者对资产重新定价。在投资选择上，跨地区、行业和资产类别的多元化配置仍然是最重要的风险分散策略。而在股票市场，美联储持续推低利率后，价值型股票、收益型股票资产的价值将逐渐显现。

 未来数周欧美股市仍将震荡筑底、频现暴涨暴跌的不稳定状态，基本面预期受疫情压制，偏高的估值将调整。中期，基于美联储果断带领全球“大放水”、全球加强疫情防控的合作，判断2020年美股大概率是小熊市（20%左右跌幅）或震荡市（10%左右的涨跌幅），而跌幅超过30%、40%的大熊市仍是小概率，美股引发全球股市大熊市也是小概率。

 短期，中国A股和港股仍面临“倒春寒”的调整压力，警惕海外市场风险、中国上市公司3、4月份披露年报和一季报的业绩风险、股票融资或减持压力。中期，中国资产具有避风港的效应，中国A股和港股有望走出独立行情。

 投资策略上，短期“倒春寒”，防御胜于进攻，黄金以及低估值高分红“类债券”价值股有避险价值。短期的调整压力主要体现在前期涨幅过大的科技行情，阶段性价值股有相对收益。立足长期而耐心布局，中国各领域核心资产将依靠业绩驱动结构性长牛行情。首先，逢低精选中国科技型成长龙头，科技股是贯穿2020年平衡市结构型行情的最强主线，4月份或是科技股优质公司更好的买入时点，淘金新能源车产业链、5G产业链、半导体产业链、信息消费、智能制造、以智慧城市为主导的新基建等；其次，基于全球资产荒、低利率，配置性价比高的中国价值股。

 外围市场短期仍会有余震，中长期影响更大。1）沙特打响价格战，在需求前景明显下滑的背景下，供给端的崩塌速度大大超过需求端，石油类公司盈利前景恶化、石油美元收缩，全球金融市场雪上加霜，会引发下一轮经济、信用和行业的波动，地缘政治也会因此产生变化。2）美国十年期国债收益率暴跌至0.54%，虽然欧洲（如德国-0.85%）和日本（-0.141%）都是负利率，但美国十年期国债利率是全球资产之锚，这次逼近0利率，反映了市场对美国甚至全球经济增长前景的显著悲观。3）全球股市大跌，美股触发熔断。自1987年美股推出熔断三十多年来，此前触发真正熔断的只有1次。根据Predictit预测市场，美国衰退的可能性已经上升到65%。

 短期看，A股会是全球避风港。首先，疫情在国内率先发生，也会率先走出，中国市场表现有时间领先。其次，国内的货币、财政政策空间与有效性更充足。然后，资金面上，A股也在积极引入长期资金，包括外资。最后，全球股市一片惨淡之下，富时A50指数期货和A股今日率先实现了反弹。长期看，A股资产的相对吸引力有望提升。全球经济下行+优质资产荒+中国政府保持定力，积极改革、稳增长、调结构，在目前A股估值不算贵的基础上，相对吸引力提升。但外面风大，仍需注意风险：比如短期海外疫情对国内产业链的冲击，长期全球经济衰退，中国也难以独善其身。

 投资机会，主要有两类：利率债与优质、低估的权益类资产。经济衰退预期，和无风险利率的下行，都会天然对利率债形成支撑。股票方面，目前港股和A股的估值都不算高。短期A股来看，大致有两类机会：一是基本面好、估值超跌的股票，价格便宜，意味着安全边际高，行情好转时的估值修复动力也强。二是逆周期政策支持力度强的股票，经济下行，基建托底，“新基建”将成为确定性的逻辑主线。

 新冠肺炎在欧美的蔓延，加之沙特和俄罗斯的石油战，给全球金融市场带来很大的冲击。主要的担忧集中在两方面。一方面是现在还不清楚冠状病毒的持续时间和影响程度，尤其是在行动相对较慢的欧美多国。另一方面是对可能由此带来的全球经济衰退的风险，特别是在主要经济体增长乏力，且政策应对的空间明显受限的背景下。

 除开新冠肺炎传播的不确定性，全球经济的下一步走势将主要取决于三个因素：中国的复工、美国的政治和德国的财政。

 中国不仅是全球经济增长的火车头，贡献了全球经济增速的超过1/3，而且也是全球产业链上的重要一环。许多行业（例如汽车制造和电子行业）的生产依赖在中国生产的零部件。此外，中国也是主要经济体中为数不多还有比较充足的货币财政刺激空间的国家。中国对经济复苏的政策支持，也会对对全球经济产生正面外溢作用。

 美国对病毒和经济的应对能力在很大程度上受到了政治因素的制约。与十年前不同，目前美联储的货币放松空间十分有限。而及时、有效、规模足以稳定市场预期的财政措施，则受制于党派政治僵持不下和加之大选年，迟迟难以出台。

 即使在病毒开始之前，欧洲经济一直处于比较脆弱的复苏。欧央行已经几乎打完了所有的政策子弹，未来可以实行的刺激空间十分有限。所以希望在于财政手段，尤其是德国仍有充裕的财政刺激空间，足以推动欧洲经济走出低谷。然而，如何说服注重财政纪律的德国政客来推出重大的财政刺激并不容易。

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