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高級研究員金允木:安全邊際

———— 發佈時間:2021-02-22   編輯:  閱讀次數:39 ————

安全邊際,就是緩衝空間。投資者為什麼需要比較大的安全邊際呢?因為投資是對未來的預測,而只要是對未來的預測,就具有不確定性,如果當下就能獲得比較大的安全邊際,那麼未來的不確定性就得到對沖。

 

也就是說,之所以看重安全邊際,是因為安全邊際站在對當下計算的基礎上,安全墊是當下就能看到。比如購買債券時的折扣,購買股票時的低市盈率等。安全邊際就是當下可以看到的暫時的收益,即使未來將要面臨虧損,當下的這些已經獲得的收益也能對沖一些。

 

如何獲得安全邊際呢?一是,培養洞察力,發現別人沒有看到的機會,如看到財報背後的隱藏價值等;一是,抓得住別人抓不住的機會,比如市場大跌時,別人都紛紛賣出標的回籠資金,而你手握大把現金,可以買買買;還有一個是找到不同市場、標的之間的轉換差價,進行套利,這需要看到A相對於B的溢價的異動。

 

事實上,期限套利也算是一種安全邊際,這需要對事物當下和未來價值的深刻洞見,“當下的100元和未來的100元價值不一樣”,只不過這裏的金錢換成了其他標的。同一個事物在不同的時間有不同的價值,如果能夠看到一個標的未來的價值遠大於當下,那麼當下這個標的就具有安全邊際。

 

即使我們確定了安全邊際,並且這個安全邊際很大,未來獲得多少收益也是不確定的。安全邊際只是提供了一個安全墊,假如未來標的價值下降,可以用來對沖這種虧損對原有投資的侵蝕。雖然安全邊際對本金提供了保護,但是標的的情況在不斷發生著變化,市場對於標的的衡量也在不斷發生著變化,安全邊際只能作為一種防禦。

 

為什麼很多人總是在安全邊際上做不好?除了因為洞察及分析能力的不同之外,還有一個原因就是情緒控制的不同。投資要排除情緒,因為情緒直接影響對於標的的安全邊際的判斷。安全邊際的衡量需要理性分析,如果任由情緒控制,則會,腦子一熱,導致追高,根本不顧標的是否具有安全邊際;腦子一冷,導致逃跑,明明標的是寶,卻當成了燙手山芋。

 

情緒極易受到外在的影響,這種影響在市場上無處不在。縱使時常警告自己,也難以避免仿效和感染。個體對外在的仿效或感染有兩個體現,這也是市場上最常見的兩種情緒,即希望和恐懼。在希望的情緒裏,火熱的行情下,我們充滿激動之情,急切地想要參與進去,縱使飛蛾撲火,哪管安全邊際還剩多少亦或是否是負值;在恐懼的情緒裏,冰冷的行情下,什麼未來,什麼希望,統統不要,只想趕快拿住能剩下的,不顧代價地拿住一點是一點,縱使是寶,也要棄之如敝履。這在市場上,就是我們說的追漲殺跌。

 

追漲殺跌的人,當時但凡有一點安全邊際的念頭,都不至於急躁成那個樣子。如果說有哪種方法可以抑制追漲殺跌的話,無疑非安全邊際莫屬。安全邊際跟追漲殺跌是正好相反的,從安全邊際的角度看,追漲殺跌的操作完完全全是買高賣低。追漲,意味著買的標的的市價是高的,縱使安全邊際還有剩下的話,相比原來也是減小的,更毋庸說安全邊際在這種火熱下或許成了負值。殺跌,意味著市價是不斷降低的,當然由於無法確定市價相比價值的溢價,這種市價的下降不一定代表標的有投資價值,但至少付出的成本降低了。在殺跌的情緒下,溢價不斷減少,如果殺跌情緒非常高漲,這倒是為標的殺出了安全邊際。

 

安全邊際很難創造,只能發現和等待,安全邊際更多地來自於市場或別人,由市場或別人創造。較大的安全邊際,與其說來自於個體的孜孜努力的研究和分析,毋寧說市場或別人的錯誤創造了安全邊際,而自己恰巧看到,並有條件和勇氣接過手來。格雷厄姆說過一句話,恰巧可以放在這裏:“我們十分懷疑,根據自己對市場走勢的判斷來投入資金的人,是否能夠得到真正意義上的安全邊際的保護。”

 

安全邊際,或許是價值投資者淡定的源頭。不過,這倒不是說與之相對的交易者沒有安全邊際的觀念。交易者,尤其是短線,更多的交易的是情緒,而這種情緒在某種意義上也暗含安全邊際的思考。在大家都瘋狂買入時,安全邊際相對變薄了,這時候就要賣出;在大家都瘋狂賣出時,安全邊際相對變厚了,這時候就要買入。在短線框架下,標的基本真正會發生什麼變化,也就談不上安全邊際的大與小,但是人心的易變性,卻賦予標的某種安全邊際大與小的意味,從而使得安全邊際對於交易者也產生了某種意義。